关税战引发港股A股下跌，稳股市保增长底牌是什么？

机构预计短期内风险资产将出现显著的波动性及下行压力，但这并非关税政策的最终结果

编辑｜杨秀红

“关税风暴”扰动市场，正从美国蔓延至包括中国市场在内的亚洲。

4月3日-4日，美国股市市值蒸发约6.6万亿美元（约合人民币48.06万亿元），为史上最大的两日市值蒸发。在过去两个交易日大跌后，美股期货4月7日继续下跌，道指期货最新跌1453点或3.77%，报37077点，标普500指数期货及纳指100期货亦分别跌4.16%及5.06%。

对于美股市场连续三日的大跌，美国总统特朗普回应指，并非故意操纵股市遭到抛售，不希望任何市场下跌，但当下跌时，有时需要“服药”来解决问题。他表示，无法预计市场会发生什么事，但美国将会更加强大，除非能够解决与中国的贸易赤字问题，否则不会与中国达成协议。特朗普又提到，已经与欧洲及亚洲领导人讨论关税，认为这些国家渴望达成贸易协议。

4月7日最早开盘的亚洲市场，均出现大幅下跌。

经过三天的小长假，A股开盘未能独善其身，三大指数开盘大幅跳空低开，随后一路保持低位。盘中，上证指数最低跌至3097点，跌幅7.33%。截至午盘收盘，上证指数下跌6.34%，报收3130.17点，失守3200点。

深证成指报收9535.10点，跌破1万点，跌幅8.01%。创业板指更是大跌9.74%，科创50下跌6.71%。北证50的跌幅则为10.04%。

根据Wind（万得）数据，A股下跌个股达到了5206只。其中，跌幅超过9%（包括9%）的有3710只。上涨个股仅177只。两市累计成交1.07万亿元。

从板块方面看，31个申万一级行业全线下跌。通信行业以10.47%的跌幅领跌大盘。电力设备、机械设备的跌幅也分别达到了10.44%与10.21%。27个行业跌幅超过5%。相比之下，韧性较强的为农林牧渔，在所有行业大幅下跌之下，截至午盘，农林牧渔仅微跌0.13%。

截至午间休市，港股三大指数齐跌，恒生指数跌10.70%，恒生科技指数跌13.95%，国企指数跌10.80%。

个股中，快手-W跌16.19%，小米集团-W跌15.25%，阿里巴巴-W跌14.41%，京东集团-SW跌13.44%，网易-S跌13.11%，腾讯控股跌10.81%。生物技术股走低，药明合联跌22.84%，药明生物跌22.82%，康方生物跌19.91%，晶泰控股-P跌18.91%，百济神州跌18.72%，汽车股多数下跌，零跑汽车跌18.67%，吉利汽车跌17.43%，小鹏汽车-W跌16.00%。证券及经纪股多数下跌，港股中金公司、招商证券、广发证券、申万宏源、中信建投证券均跌超15%。

关税反制或推动粮价上行，农业板块或受益避险属性，十月稻田大涨超32%。

南向资金正在持续涌入港股，越跌越买。截至发稿，南向资金净买入额达150亿港元，其中港股通（沪）买入超112.05亿港元，港股通（深）买入超37.96亿港元。

高盛近期发布的报告显示，南向资金购买港股速度创历史新高，年初至今已达640亿美元。

景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭表示，预计短期内风险资产将出现显著的波动性及下行压力。但是，这并非关税政策的最终结果，预期各国将开始与美国进行谈判以减少关税，并提出一些妥协方案。

亚洲其他市场方面，截至发稿，日经225跌6.02%，早盘一度跌超8%，最低破31000点，创2023年10月以来最低纪录。韩国综合指数跌4.74%，富时新加坡海峡指数跌8.12%。

日本首相石破茂4月7日上午就美国对等关税政策发表讲话称，对日本来说，美国加征关税如同国难，并表示将通过谈判争取减免。

4月7日上午，《人民日报》发文表示，未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间；将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定政策，并适时出台一批储备政策；以实实在在的政策措施坚决稳住资本市场，稳定市场信心，相关预案政策将陆续出台等。美滥施关税将对中国造成冲击，但“天塌不下来”。“中国是超大规模经济体，面对美国的关税霸凌冲击，我们具有强大的抗压能力。当前中国经济企稳向好，应对美关税冲击有底气、有信心。”

摩根士丹利发表报告，就特朗普近期公布将实施一系列的对等关税措施，列出中国2025年二季度及下半年潜在出台经济支持措施预测，料加速落实全国人大批准的2万亿元财政刺激政策，包括科技、基建及消费；料央行降政策利率10个至15个基点、下调存款准备金率50个基点，同时人民币兑美元可能会小幅贬值；在高线城市进一步放宽剩余购房限制；扩大消费者补贴，涵盖更多商品和可能的服务；实施全国生育补助措施等。

资本市场正密切关注关税后续实施情况，包括4月4日中国提出对美商品加征34%关税等反制措施后，美国关税的实际落地情况。此外，宏观政策的落地情况，尤其是对消费的提振及已出台政策效果不足，后续政策的继续加力程度等都备受关注。

“2025年政府工作报告确定了今年的增长目标仍为5%左右。从上面的推算看，如果政策能有效提振内需，内需的扩大完全能够对冲关税对出口的冲击，从而实现全年增长目标。”中银证券发表报告表示，就美国近期公布对华对等关税影响作出评估，经测算模型显示，中国出口价格上涨1%，出口数量下降0.62%。由此测算，如果美国加征的关税全部由中国出口商承担，则中国对美国出口约下降33.5%；2024年，中国对美出口占中国出口总额的14.7%，对美出口如下降33.5%，将导致中国出口总额下降4.9个百分点。相应地，如果美国新增关税由中国出口商承担一半，则对中国出口影响约2.5个百分点。

不过，中银证券相信宏观政策能对冲关税冲击。中国2024年最终消费支出实际增速为3.9%，明显低于2012年至2019年水平，也低于2020至2023年平均5.2%的增速。资本形成总额2024年实际增速为3.1%，与历史水平相比，也仅高于2022年的2.7%。如2025年最终消费支出增速能恢复到2020至2023年的平均增速5.2%，对GDP（国内生产总值）增速的贡献即可达到2.93个百分点；如能恢复到2019年5.96%的增速，则对GDP增速的贡献可达到3.36个百分点。如2025年资本形成总额增速能提升至2019至2021年4%左右的水平，则对GDP的贡献可达到1.65个百分点。因此，如果政策能有效提振内需，内需的扩大完全能够对冲关税对出口的冲击，从而实现全年增长目标。

高盛发表报告，特朗普4月2日公布一系列的对等关税措施，使中国商品的总有效关税税率达到58%，对比在他上任之前此比例仅为11%。而4月4日中国采取报复措施，对美进口商品将征收34%的关税，于清明节假期休市前，全球股市此后已调整9%。将今年MSCI中国指数每股盈利增长预测由9%向下修订至7%，调低对MSCI中国指数估值预测市盈率由12倍降至11.5倍。

高盛续指，中国股市的韧性或许反映了，中美两大经济体双方进行谈判，这可能会导致随后的关税取消；中国政策制定者加大宽松力度的潜力。

责编 | 秦李欣