投资蓝皮书：2025年有望迎来“股债双牛”

深圳商报·读创客户端驻京记者 宋华

中国社科院社会科学文献出版社与中国建银投资有限责任公司投资研究院近日在京共同发布了2025年《中国投资发展报告》。报告指出，2025年我国经济发展面临的外部环境将更趋复杂，我国将加大超常规逆周期调节力度，国内资本市场在积极财政和适度宽松货币政策下，股债两市仍将继续遵从跷跷板规律，但在资金极度充裕的情况下，股债跷跷板现象可能会减弱，有望迎来“股债双牛”。 其中，随着中国经济不断回稳向好以及一系列资本市场改革政策的落实落地，A股市场有望逐迎来一波向上的行情。

中国建投投资研究院主任张志前在发布会上指出，随着我国经济增速的换挡和高质量发展的深化，自2014年起我国就开始逐渐进入了低利率时期。投资者应采取平衡投资理念，通过多元化投资渠道实现稳健的收益。在无风险利率不断下行的背景下，要提高收益率，就有必要提升权益类资产配置比重。

张志前介绍了2025中国建投研究院对五大类资产的投资评级结果。该评级结果给予A股最高五星级评级，投资建议为超配；中国债券评级为三星级，投资建议为维持；私募股权投资评级为四星级，建议高配；国际金价投资评级为四星级，建议为高配；国际油价投资评级为三星级，建议维持；美元指数投资评级为三星级，建议维持。

A股市场有望迎来一波向上行情

报告认为，随着中国经济不断回稳向好以及一系列资本市场改革政策的落实落地，投资者信心将逐步恢复，A股市场有望逐步走出低迷，迎来一波向上的行情。估值方面，当前A股的估值并不高，未来估值维持中枢附近震荡。随着市场信心的增强，估值水平有望进一步提升。盈利方面，受益于政策推动、经济预期扭转与信用逐步扩张，今年下半年A股上市公司的盈利水平有望企稳回升。资金方面，央行将实施适度宽松的货币政策，货币、财政双宽松将使资金面更加充裕。同时，伴随着A股市场逐步从融资导向转为投资者为本导向，有望吸引更多资金。报告给予A股最高五星级的“超配”建议。

在行业选择方面，报告建议可重点关注新质生产力、消费和生物医药等。作为经济高质量发展的新动能，新质生产力将受到更多资金青睐，半导体、智能制造和人工智能等领域建议重点关注。扩大内需是应对外部风险和冲击最有效的手段，而扩大消费需求是当前我国经济工作的重中之重。在我国经济复苏和国家以旧换新等政策的扶持下，消费市场的潜力将被进一步激发和释放。随着人们对生活质量要求的提升以及我国人口老龄化的加深，生物医药需求有可能出现爆发式的增长。当前生物医药行业调整比较充分，估值水平比较低，值得期待。此外，高股息板块也值得投资者重点关注。

债市收益率或仍以下降为主

报告指出，随着债券市场高质量发展，我国的利率水平将继续下降。2025年全球外需可能见顶回落，美国关税政策带来不确定性，经济增长将更多依赖内需和政府投资的拉动。货币政策将进一步宽松，政策利率可能继续下调；财政政策赤字率提升，特别国债规模增加。在货币财政双宽松的背景下，2025年债市收益率的总体趋势可能仍以下降为主。得益于政策的宽松，十年期国债收益率预计将在1.3%至1.8%区间内波动。

利率债方面，在货币政策尚未转向紧缩的背景下，2025年债市收益率的总体趋势或将仍以下降为主。根据泰勒法则进行的保守估算显示，2025年的政策利率调整可参考2024年的降息幅度30个基点。若遭遇更大的外部冲击，逆周期政策力度加大，政策利率的下调幅度可能扩大至40至50个基点。在具体投资策略上应保持稳中求进的总体思路。

信用债方面，信用利差有望维持在较低水平。预计2025年城投债的供应量难以大幅增加，主要以借新还旧为主，净融资量将保持在较低水平。在化债的背景下，部分较弱的城投可能会逐步退出债券市场，导致高票息城投债的供应更加稀缺。

可转债方面，作为“固收+”资产的价值依然显著。在合理控制仓位和价位结构的前提下，考虑到权益市场板块轮动较快以及转债缺乏行业龙头品种，投资者可以适当在一些有政策支撑的板块增加仓位。但不建议过度集中于某一板块的机会。

国际黄金价格有望继续上扬

报告认为，一些国家央行持续购入黄金是推高国际黄金价格的重要原因之一。2024年，伴随着美联储降息和全球货币政策的宽松，黄金和白银等贵金属价格基本走出了一路上扬的行情。除全球货币政策宽松之外，地缘政治风险和通胀压力也是推动大量资金涌入黄金市场避险保值的基本因素。而最近几年一些国家央行持续大量购入大量黄金是国际金价不断走高的重要因素。有数据统计分析，从2018至2024年的6年时间里，主要样本国家外汇储备中黄金占比提升了约4个百分点至18.6%。

报告认为，国际黄金价格有望继续上扬。特朗普关税政策可能会进一步推高美国通胀，美联储降息幅度和节奏存在很大不确定性。贸易保护主义、俄乌冲突、中东局势等因素都将进一步提升市场避险的需求。与近年来全球通胀预期和不断增加的避险需求相比，目前金价可能并不算特别高。特别是在近年来美国屡屡上调国债上限，美元信用逐步走低的大背景下，黄金的货币属性将会受到市场的高度重视。一些国家央行不断购入黄金，不仅说明各国对黄金作为国家储备需求的增长，也说明对当前国际黄金价格的认可。报告同时提示要关注国际金价高位震荡和调整的压力。报告给予黄金为四星级“高配”建议。